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第一大客户入股成股东，签订对赌协议。
作者｜刘钦文
编辑｜高远山
当国产大飞机C919的起落架接触跑道时，当长征火箭尾焰划破天际时，当“奋斗者”号深潜器下沉至地球最深海沟时——这些“大国重器”背后，钛金属正支撑着它们的核心结构。
钛金属以其强度高、重量轻、耐腐蚀的特性，成为航空航天、深海探测、医疗植入等尖端领域的首选材料。朝阳金达钛业股份有限公司（下称“金钛股份”）生产的正是钛产业链最上游的原料——海绵钛。海绵钛又被称为“工业维生素”，几乎应用于所有高端制造领域。
金钛股份作为生产海绵钛的龙头企业，正走在IPO的路上，即将于12月5日迎来北交所的上会审核。
01
做“太空金属”年入16亿，
毛利率低于同行
从翱翔天际的战机到驰骋大洋的舰船，从拯救生命的关节置换到新能源革命中的装备，都有钛金属的身影。
而海绵钛作为钛产业链的基础原料，一般为浅灰色颗粒或海绵状，是生产钛材的重要原材料。被广泛应用于航空、航天、生物医疗、化工冶金、海洋工程、体育休闲等领域，被誉为“太空金属”、“海洋金属”、“现代金属”、“战略金属”和“未来金属”。
图源：《招股书》
金钛股份主要围绕海绵钛的生产、销售与部分加工业务展开。从营收构成来看，公司超过90%的收入来源于海绵钛业务。
海绵钛根据不同等级又可分为正品海绵钛和等外钛，正品海绵钛又包括航空航天级海绵钛、高品质级海绵钛、普通级海绵钛。
其中，航空航天级海绵钛是金钛股份绝对的营收主力。2022年-2024年、2025年1-6月（下称“报告期”），该产品的销售金额分别达8.43亿元、6.96亿元、7.57亿元和5亿元，营收占比分别为67.16%、42.83%、52.04%和60.98%。
高品质级海绵钛构成了公司业务的第二梯队。其营收占比波动显著，但始终占据重要地位。2023年，其占比一度高达45.67%，与航空航天级产品近乎持平；至2025年上半年，占比回落至24.25%。
普通级海绵钛与等外钛作为补充，合计占比维持在15%左右。其中，普通级产品占比相对稳定，而等外钛的占比在2025年上半年为6.39%，为近年最高。
图源：《招股书》
金钛股份虽然完成了高、中、低端的产品配置，但同时也面临产品单价全面下行的压力。销量的上涨背后是“以量换价”的增长模式。
以金钛股份核心的航空航天级产品为例，其单价从2022年的7.74万元/吨，连续下滑至2025年上半年的5.05万元/吨，三年半内累计降幅高达34.8%。
这种量增价跌的趋势在各产品线中普遍存在。高品质级海绵钛的单价从6.56万元/吨降至4.11万元/吨；普通级产品从5.56万元/吨降至3.99万元/吨。等外钛的单价最为坚挺，仅从3.56万元/吨微降至3.30万元/吨，但因其单价最低，对整体营收拉动有限。
金钛股份的毛利率也低于同行。报告期内，金钛股份的毛利率分别为7.99%、14.10%、13.91%和17.2%，同行业的毛利率均值分别为25.92%、23.95%、23.25%和23.01%。
同时，金钛股份的营收呈现波动趋势，但净利润稳定增长。2022年-2024年及2025上半年，金钛股份分别实现营收13.69亿元、16.84亿元、15.59亿元、8.77亿元；归母净利润分别为5578.25万元、1.29亿元、1.37亿元、1.11亿元。
02
第一大客户入股成股东，
签订对赌协议
因为金钛股份的产品主要运用于航空航天等领域，因此金钛股份的客户资源也十分优质。
《招股书》显示，公司客户包括宝钛股份、西部超导、宝武特冶、西部材料、 金天钛业等诸多下游知名企业和中科院金属研究所、西北有色金属研究院、北京航材院等。报告期内，金钛股份向前五大客户的销售占比分别为70.11%、57.24%、56.64%和62.83%。
其中，两大客户西部超导、西部材料也和金钛股份深度绑定，身兼股东、客户的双重身份。
2020年10月，金钛股份实施增资扩股，西北院旗下两家上市公司西部超导、西部材料参与其中，与控股股东金达集团等合计增资1.26亿元。
此次入股完成后，西部超导、西部材料均持有金钛股份6.67%股份，并列成为公司第三大股东，西北院通过旗下企业间接持有公司13.34%股份，形成稳定的股权联结。
股权绑定之外，业务合作更为紧密。报告期内，金钛股份向西北院及其旗下企业的销售金额分别为5.13亿元、5.49亿元、3.9亿元、2.98亿元，占各期主营业务收入的比例分别为40.85%、33.81%、26.8%和36.36%，长期稳居第一大客户地位，并构成关联交易。
值得注意的是，西部超导、西部材料在2020年入股时，还和金钛股份签订了对赌协议。承诺于2021年12月31日之前递交申报材料，最晚不超过2022年6月30日。
2024年4月，双方解除对赌条款，公司明确表示，自证券监管机构受理本次发行上市申报材料之日起，相关对赌条款已终止履行且自始无效，但值得注意的是附有恢复条件。如出现本次申报材料被撤回，未获得审核通过或核准，或因其他任何原因未能实现本次挂牌，则效力恢复。
双方同时还签订了一份协议，协议规定若双方未在24个月内完成上市，金钛股份的控股股东金达集团则需要向西部超导、西部材料各支付375万元补偿金，合计750万元。
图源：《招股书》
“对赌是企业融资过程中司空见惯的事。企业在发展早期的成长阶段，各种投入持续走高，这个阶段的企业对资金更加渴望，在整体行业都没有盈利的状况下，资金实力和融资能力成为最核心竞争力，同行也千方百计开启各种花样融资。与此同时，企业在发展早期，企业经营业绩等数据并不漂亮，公司发展前景虽然明朗但投资人信心不足。企业需要资金+投资人对项目有信心但缺乏决心的情况下，资方通常要求企业或股东为投资担保，形成了事实的对赌协议。“独立经济学家王赤坤表示。
03
背后为辽宁富豪夫妇，
版图涉及地产、矿产等
在金钛股份IPO背后，是一对辽宁富豪夫妇的隐秘资本版图。
金钛股份的股权结构呈现高度集中特征，公司控股股东为朝阳金达集团实业有限公司（简称 “金达集团”），持股比例57.76%。而金达集团由赵春雷、王淑霞夫妇全资持有，其中赵春雷持股78.6%，王淑霞持股 21.4%，同时赵春雷还直接持有金钛股份6.37%的股份，夫妻二人合计控制公司64.13%的表决权，为最终实际控制人。
赵春雷与王淑霞均拥有丰富的产业运营经验，赵春雷现年63岁，硕士研究生学历，职业生涯始于1980年，历任朝阳柴油机厂职员、朝阳市能源开发公司副经理等职，2003年起掌舵金达集团，2006年至今担任金钛股份董事长，同时兼任金达钼业等多家关联企业执行董事。
王淑霞现年61岁，大专学历，长期深耕财务与金融领域，曾担任朝阳市第一建筑工程公司会计、朝阳宏基典当有限责任公司执行董事，具备扎实的企业管理功底。
夫妇二人通过金达集团构建了横跨多领域的庞大资本版图，控制的关联企业多达数十家。核心业务板块涵盖矿产开发、高端制造、地产物业、金融服务等。
图源：金达集团官网
其中地产方面，金泰地产在辽宁省等地陆续开发了部队大院、新华佳园、金泰春天、壹品人家、金泰优家、壹品新院、中央公园、金泰学府、喀左新华府、朝阳学府、凤凰山·云麓等多个项目。累计开发面积超180万平方米。
矿产开发领域拥有金达钼业、新华钼业等多家子公司，主营钼铁、氧化钼粉等产品。其中金达钼业注册资金4.45亿元人民币。公司现有员工近300人，新华钼业现有员工400多人。
而金达集团作为各项业务的总和，也是辽宁当地的知名企业。据金达集团官网显示，其现有员工2600余人，多次荣获“辽宁省突出贡献企业”“辽宁省百强民营企业”等殊荣。而金钛股份也成为金达集团中，第一个有望IPO的板块。
值得警惕的是，实控人夫妇及其控制的企业存在大额对外借款未收回的情况。
自2018年至2025年，实控人夫妇给赵海甫、王刚、刘建伟、丛日午朝阳市电源有限公司等人提供借款，借款利率从月利率1%到年复利15%不等。
截至目前，实控人夫妇对外出借款项累计达1.86亿元，已收回9386.35万元，剩余未收回余额高达9211.95万元，接近1亿元。其中，未收回的对象包括丛日午及其控制的北票万阳合金材料有限公司、朝阳虞山矿业有限责任公司等，而上述借款方均存在失信被执行人、限制高消费记录，涉案金额超1.5亿元。
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